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導(dǎo)讀：據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，共有11只基金重倉(cāng)持有長(zhǎng)生生物，其中占基金凈值比超過(guò)4%的有2只，分別為長(zhǎng)信醫(yī)療保健行業(yè)和富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)，持股數(shù)量分別為22 16萬(wàn)股和862 01萬(wàn)股，占比分別為4 48%和4 38%。
長(zhǎng)生生物疫苗事件，讓多家基金公司旗下產(chǎn)品“中招”。
據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年一季度末，共有11只基金重倉(cāng)持有長(zhǎng)生生物，其中占基金凈值比超過(guò)4%的有2只，分別為長(zhǎng)信醫(yī)療保健行業(yè)和富國(guó)天瑞強(qiáng)勢(shì)，持股數(shù)量分別為22.16萬(wàn)股和862.01萬(wàn)股，占比分別為4.48%和4.38%。
此外，新華鑫動(dòng)力、東海美麗中國(guó)、中金新安等基金持股占比亦超過(guò)2%。
此次事件真的是無(wú)法避免的“黑天鵝”事件嗎？其實(shí)不然，公開信息顯示，長(zhǎng)生生物此前曾卷入多起行賄案，如果基金管理者能夠用ESG績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)個(gè)股做評(píng)估的話，應(yīng)該不會(huì)中招。
是時(shí)候了解一下“剔除法”選股了！
這次給大家介紹一種SRI投資策略：剔除法。
投資是實(shí)踐工作，投資策略的分類是事后分類，不是先驗(yàn)分類。這聽來(lái)有點(diǎn)玄，意思是，我們依基金經(jīng)理人對(duì)SRI的實(shí)踐，歸納出幾種SRI投資策略。但由歸納法分類，究竟可歸出幾種策略，各人看法不一。
譬如， PRIs分成六種策略，Eurosif（歐洲責(zé)任型投資論壇）分成七種，差別在于“影響力投資”策略，這是因?yàn)镋urosif每?jī)赡陮?duì)基金經(jīng)理人的實(shí)踐做一次統(tǒng)計(jì)，它的分類會(huì)凸顯時(shí)代趨勢(shì)。PRIs沒(méi)這么頻繁地對(duì)分類法更新，自然沒(méi)能把近年崛起的“影響力投資”納入。
七種SRI的投資策略，分別是：（1）剔除法；（2）依規(guī)范篩選；（3）同類最佳法；（4）可持續(xù)性主題法；（5）ESG 并入法；（6）參與及投票，以及（7）影響力投資。各種策略可單獨(dú)使用，也可合并使用。我們先講最古老、最常使用的策略，其他方法以后再論。
“剔除法”洋名 exclusions，在一籃子蘋果里，剔除壞蘋果，留下好蘋果。這個(gè)策略又稱“負(fù)面篩選”（negative screen），“篩”字有意思，表明有選擇，不是照單全收。更重要地，選的不是高報(bào)酬股，而是不符社會(huì)常規(guī)的股票。“剔除法”是最古老的SRI策略，源于早先宗教團(tuán)體的實(shí)踐，以信徒捐贈(zèng)款做投資時(shí)，會(huì)避開不符教義的罪惡行業(yè)或公司，如賭博設(shè)備廠商。這樣做能獲得信徒的肯定，才會(huì)再捐獻(xiàn)，而剔除“罪惡股”的做法也流傳下去，演變成具體的投資策略。
“罪惡股”究竟包括哪些？這不會(huì)固定不變，而取決于當(dāng)時(shí)的社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)。事實(shí)上，“罪惡股”的篩選，反映的是社會(huì)常規(guī)，也就是被多數(shù)人肯定的那套倫理標(biāo)準(zhǔn)。這套標(biāo)準(zhǔn)的內(nèi)容與法律有重疊，也有分歧。但它的標(biāo)準(zhǔn)比法律更高，常被表述為“超乎法律”。當(dāng)行為符合時(shí)，個(gè)人未必感覺(jué)它存在；當(dāng)行為違逆時(shí)，涉入的行為會(huì)被批評(píng)、被詆毀、難容于社會(huì)，這套標(biāo)準(zhǔn)反倒明顯地浮現(xiàn)。
在這個(gè)概念下，明確的“罪惡股”有核武、軍備、地雷、煙草、酒精飲料、賭博工具、成人娛樂(lè)等行業(yè)，都是爭(zhēng)議性高，不符社會(huì)常規(guī)，但沒(méi)有不合法。例如，成人娛樂(lè)被視為“罪惡”就不是基于法令，而是基于社會(huì)上的一般思維，至少做爺爺奶奶的，就不愿這類書籍滿街充斥，讓未成年的孫子輕易取得。
當(dāng)然，隨著科技發(fā)展，新議題興起，產(chǎn)生新爭(zhēng)議，構(gòu)成新罪惡。干細(xì)胞就是例子，有人認(rèn)為這種新技術(shù)有違醫(yī)學(xué)倫理，因而列入“罪惡股”。另外，社會(huì)常規(guī)是相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)，與時(shí)間及地點(diǎn)有關(guān)，而地點(diǎn)就反映了當(dāng)?shù)厣鐣?huì)的既有文化及思維模式，影響social norms的形成。動(dòng)物實(shí)驗(yàn)就是例子，這是以動(dòng)物當(dāng)實(shí)驗(yàn)品，來(lái)測(cè)試新開發(fā)的藥物或醫(yī)美產(chǎn)品，實(shí)驗(yàn)成功后才會(huì)被應(yīng)用到人身上。動(dòng)物實(shí)驗(yàn)被視為殘忍，不符社會(huì)規(guī)范，許多SRI基金因此剔除“動(dòng)物實(shí)驗(yàn)”公司。
制作女性保養(yǎng)品的美體小鋪，也因動(dòng)物實(shí)驗(yàn)而一再表態(tài)，宣稱它絕不會(huì)涉及這種殘忍做法，直到某天被發(fā)現(xiàn)它也做這種實(shí)驗(yàn)，不僅引起軒然大波，還被猛批、痛批，產(chǎn)品更遭消費(fèi)者抵制。明眼人一看就知，美體小鋪在此違反了兩道標(biāo)準(zhǔn)，一是不撒謊的標(biāo)準(zhǔn)，二是不做動(dòng)物實(shí)驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)，但兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)都沒(méi)被法律所禁。不過(guò)，動(dòng)物實(shí)驗(yàn)是否有問(wèn)題，這標(biāo)準(zhǔn)是相對(duì)的，取決于由誰(shuí)看、從什么角度看。從倡議動(dòng)物權(quán)利人士的角度，例如美國(guó)普林斯頓大學(xué)教授彼德·辛格，針對(duì)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)不合倫理，他會(huì)提出各種嚴(yán)謹(jǐn)論證來(lái)否定這種做法。但從吃猴腦、吞蛇膽、炆熊掌、煲魚翅的老饕角度，樹上跳的、地上爬的、海里游的，啥都能吃，有啥實(shí)驗(yàn)不能做！
“剔除法”歷史悠久，但歷久彌新，至今仍是最廣被使用的SRI策略。依Eurosif去年統(tǒng)計(jì)，基金經(jīng)理人依“剔除法”所掌管的資金總額，比其他六種SRI 策略中的任一種都高出很多。歐洲專業(yè)基金約有四成涉及“剔除法”，以消極地降低風(fēng)險(xiǎn)，積極地達(dá)到投資人的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)。
“剔除法”最大的優(yōu)點(diǎn)是簡(jiǎn)單，基金經(jīng)理人很容易向投資人傳達(dá)“剔除壞蘋果”理念。但執(zhí)行策略前，經(jīng)理人須先對(duì)“壞蘋果”做界定：是賣相差？水份少？還是長(zhǎng)了蟲？另外，大企業(yè)常有多條產(chǎn)品線，某產(chǎn)品有罪，不表示全部產(chǎn)品都有罪。因此實(shí)踐上，基金經(jīng)理人會(huì)使用具體指標(biāo)，如5%指標(biāo)，當(dāng)某項(xiàng)罪惡產(chǎn)品的銷貨額超過(guò)該公司營(yíng)業(yè)總額的某百分比時(shí)，該公司才會(huì)被剔除。這類指標(biāo)供權(quán)衡使用，經(jīng)理人可視情況調(diào)整，作出最佳判斷。
對(duì)于“剔除法”的弊病也有許多討論。從效率角度看，“剔除法”會(huì)縮小投資機(jī)會(huì)集合，讓投資人不能做最有效率的選擇。這個(gè)“效率選擇”觀點(diǎn)是基于馬可維茲（Harry Markowitz）的投資組合選擇模型，旨在建立一個(gè)多元化投資組合，以充分地分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。但多元化顯然非剔除法所重，它要的是精選。最先有“精選”想法的，是曾任《企業(yè)與社會(huì)》雜志主編的米爾頓·墨斯可維茲（Milton Moskowitz）。
當(dāng)“多”與“精”相對(duì)時(shí)，涉及兩種不兼容的投資策略，倘若同時(shí)都要，此長(zhǎng)彼消，會(huì)有平衡問(wèn)題。基金經(jīng)理人做抉擇時(shí)，總是會(huì)考慮投資組合多元化，剔除法不宜過(guò)度地使用，以免沖突太激烈。另外，馬氏與墨氏的英文姓氏接近，后世就以“Markowitz v. Moskowitz”來(lái)凸顯“多”與“精”的相對(duì)問(wèn)題。
篩選的“適度性”，可用剔除標(biāo)準(zhǔn)的數(shù)目來(lái)反映。常見情況是使用一至兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，剔除爭(zhēng)議性最高的項(xiàng)目，如爭(zhēng)議性武器，其中包括生物武器、榴霰彈、 貧鈾彈、傷人地雷等。摩根士丹利資本國(guó)際公司就依這個(gè)理念，發(fā)表了“全球去爭(zhēng)議性武器指數(shù)”，對(duì)剔除法做基本應(yīng)用。
實(shí)踐上，剔除法常與七種SRI策略中的另一種策略——“依規(guī)范篩選法”（norms-based screening）同時(shí)使用。“依規(guī)范篩選”是指以特定的ESG績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)個(gè)股做評(píng)估，這些標(biāo)準(zhǔn)通常由國(guó)際組織所制定，如聯(lián)合國(guó)的全球盟約、國(guó)際勞工組織的人權(quán)標(biāo)準(zhǔn)等。
倘若個(gè)股在被評(píng)估時(shí)發(fā)現(xiàn)涉嫌行賄，這就不符全球盟約的“反貪腐”規(guī)范，此時(shí)基金經(jīng)理可將該股剔除。當(dāng)然，剔除不是唯一選擇，經(jīng)理人也可使用較溫和的“參與法”，嘗試與問(wèn)題企業(yè)溝通，看看是否能改變。
由此可知，基金經(jīng)理對(duì)七種 SRI 策略會(huì)調(diào)配使用，使用時(shí)也會(huì)拿捏，作適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。
